建設銀行業績公告

3月30日晚间，建设银行(601939)公布年报，2013年实现营业收入5086.08亿元，较上年增长10.39 %；净利润2151.22亿元，较上年增长11.12%。

公司称，盈利水平实现稳步增长，主要得益于，(1)生息资产规模适度增长，带动利息净收入较上年增加363.42亿元，增幅10.29%；(2)积极开展服务与产品创新，手续费及佣金净收入实现稳定增长，较上年增加107.76亿元，增幅11.52%；(3)进一步加强成本管理，优化费用支出结构，业务及管理费增幅较上年明显降低。

2013年，建设银行实现手续费及佣金净收入1,042.83亿元，较上年增长11.52%。手续费及佣金净收入对营业收入比率较上年提升0.21个百分点至20.50%。

期末，不良贷款余额852.64亿元，较上年增加106.46亿元；不良贷款率0.99%，与上年持平；关注类贷款占比2.38%，较上年下降0.34个百分点。截至2013年12月31日，建设银行按照《商业银行资本管理办法(试行)》计量的资本充足率为13.34%，一级资本充足率为10.75%，核心一级资本充足率为10.75%。

建设银行向全体股东(于2014年7月9日名列股东名册的股东)派发2013年度现金股息每股人民币0.300元(含税)，现金股息总额人民币750.03亿元。

a股市場買入價計算息率(人民幣3.99)

0.3除3.99x100%

=7.5%

中國神華 2013年12月31日止年度業績報告

財務摘要
‧ 2013年本集團的經營收入為人民幣2,837.97億元，較2012年增加人民幣292.22億元
（即11.5%）。

‧ 2013年本公司所有者應佔本年利潤為人民幣450.79億元，較2012年減少人民幣
46.29億元（即9.3%）。

‧ 每股盈利為人民幣2.266元。

‧ 2013年息稅折舊攤銷前盈利為人民幣1,006.14億元，較2012年增加人民幣10.47億
元（即1.1%）。

‧ 董事會建議分配2013年末期股息每股人民幣0.91元或人民幣181.00億元



在同業板塊基本上都比起上年收入減少50%以上,但神華才減少9.3%算系唔錯

派息比率40.2%

公司煤炭、發電、運輸、煤化工板塊的佔比由
2012年（重述）的64%、18%、16%和2%
調整為2013年的50%、26%、22%和2%
業務結
構進一步優化，協同運營能力顯著提升，有效抵禦了煤價下降的風險。

社保基金经理 管理单个社保基金5年半

人物简介：归江  管理合伙人  12年投资经验 SIMPLEWAY  上海信璞投资管理有限公司
2008年底-2010年6月: 国泰基金 投资总监 公司取得09年行业第6名(60家中)的投资业绩 中证报金牛奖7项大奖

2002-2008：博时基金 特定资产管理部总经理 价值投资总监 社保基金经理
管理业内最大规模的社保基金,并取得长期最佳业绩 管理单个社保基金5年半,业内最长的业绩记录
1998-2002: 君安证券证券投资部和资产管理部 投资经理 从事B股和A股投资

下文是归江先生于2010年11月26日在中欧校友金融与投资俱乐部上的讲话内容！

归江：非常感谢各位。我本人是98年进入这个行业，当时是在君安证券工作,一直从事证券投资业务，先做自营，然后做资产管理，我们管过各类大型机构包括中国移动的资金。在02年到08年是我受益最深的六年,其间在博时基金担任社保基金经理,特定资产管理部总经理和价值投资总监。当时我们实践价值投资,游历国际知名投资机构，非常荣幸，我们得到了很好的回报。去年我到了国泰基金，我们尝试是不是可以用这套投资方法应用到公募体系当中，事实证明也可以优化其风险结构。
      今年年底我们三位在君安和博时共事多年的同事终于一起创办了这家公司，叫信璞投资管理公司。璞字代表了我们对价值投资和价值发现的理解。大家都知道和氏璧的故事，在和氏献玉的时候，不为楚王所识还被砍了足。但它雕成传国玺的时候，却被王公们争相宠爱，秦赵两国愿以城池相换。所以我们期望的是像璞玉质地一样的企业文化：
有才必韬藏，如浑金璞玉，暗然而日章也；
为学无间断，如流水行云，日进而不已也。
　　　　　　　　　---　清•王永彬《围炉夜话》
    我很欣赏以下一幅敦煌壁画，他的历史渊源也让我们理解对长期投资的认识。规模宏大的敦煌壁画是几百年陆上丝绸之路的商人家族们几代人虔诚积累的艺术财富。首先时间积累是艺术进步和恢宏画卷的必要前提。辉煌的经济繁荣是资助壁画繁荣必不可少的条件。但是与时俱进同样必不可少。那许多来不及完工的洞窟和来不及着色的动物也代表了时代大趋势不容逆转的残酷。当海上丝绸之路出现的时候，敦煌的壁画很快就沦为历史的遗物。
       投资也何尝不是这样呢？ 没有了繁荣的经济背景，没有了与时俱进，我们的投资画卷就失去了画笔和画布，没有了数代耐力的赞助者和持续积累技艺的画师，我们也不可能有如此传世杰作。
    很多人说价值投资好象没有一套完整的体系。我们尝试着去完善这套体系。巴菲特说过，50年的准备来实现5分钟的决策。价值投资可能是一门理解时间的学问。每一笔成功的投资可能需要你长期的知识准备。刚刚连先生展示了一张美国一百年的股指图，指数是长期向上的，很多人靠他赚了很多钱，但是又是不可控的。走进看，有些波动是100%，回头看，那时的波动却只有10%。因此，我们期望从更长期的角度来理解波动的规律。我这里也引用一张道琼斯工业指数近一百年的数据图，他的高低点规律在哪里？3倍的PB是一个长期的高点，长期看，一个企业很难给他这么高的持续溢价。中间值呢？ 30倍的红利收益和15倍的PE是决定市场均值回归的一个重要中心点。从这张图上可以看到，价值投资最相信的本原是什么呢？就跟万有引力定律一样，苹果终归会落地。这是我们价值投资的常识。

价值中枢:道琼斯工业指数1920-2006
    同样我们看港股市场，很多人说中国市场太短，地心引力不够强。我们看香港72年以来的图，我们简单用PE来算，香港的PE就像心电图一样非常稳定，每5-10年一个周期，而且每一次高点都是20倍的PE,或者是政策原因，或者是哪些重大利好。底部的话，我们也看到基本上10倍的市盈率。
       A股的规律也非常容易看到。从过去的趋势来看也是在20-60倍之间波动的显著规律性。有人说刚刚讲的都是蓝筹股，成长股可是不一样的，创业股应该到80-100倍,因为我们每人手上的都是高成长股。我常常请同事们猜猜，连续5年收入和利润都保持增长的公司有多少家？大家都不相信只有不超过100家。实际上真正可以保持增长的公司，在1000多家公司当中只有区区10%，但是我们每个人手上拿的又怎么都是成长股呢？我们认为是成长股和成长概念股的差异，就是唯物主义和唯心主义的差异。成长股是有客观业绩支撑的股票；而成长概念股是每个人的主观判断，每个人都有权利有自己的梦。所以成长股很少，成长概念股却很多，彩票很多，但中彩的很少。同样很多人说成长股那么少，当然物以稀为贵，所以市盈率应该很高啊。我们说黄金再贵也有他的价值，土豆再便宜也不会有人白送给你。成长股怎么来算他的定价呢？有很多创始人手上的股票，市盈率60、70倍，自认为有百亿的身家了。如何来理解他们可持续的身家呢？ 我们把收入持续增长15%的公司找了45家，看看牛市和熊市下来这些公司的估值规律又是如何？15倍-60倍之间。60倍已经是弹簧弹的最高位置了，就是我们现在很多创业板和中小板的价值所在。所以您也不得不考虑，15倍市盈率和60倍一样都可能出现。所以你的百亿身家是不是可以经得起时间检验呢？这张图可以清晰的告诉我们，毛主席教导我们的历史唯物主义方法论并没有过时，不因我们有没有买这个股票，或您是大股东，大老板，或有一群马仔天天在您面前夸您的财富而有所转变。
       在座的都学过价值评估或者EVA之类的课程。但是我们要提醒的是，我们看到这种企业回报和资本回报的正相关只有在三年以上的时候才逐渐显性化。为什么我们买了蓝筹股而股价不涨呢？其实短期的股价波动的确和基本面不见得有任何关系。这也说明长线不是所有人可以玩的。三年的周期，现在有几个客户可以放三年，所以这是我们为什么用社保基金去做价值投资的尝试而不是公募基金去做价值投资尝试的很重要的原因。
       什么时候是15倍，什么时候是60倍呢。我们同样用历史唯物主义的方法去研究。1905年以来，美国6年滚动的股市回报图。我们看到过去的100年，除了美国大危机之外，企业盈利都是正增长的，只是增长高低的差异。再看分红率，从历史来看更加稳定，即使是在大熊市的时候，分红率也是正常的。这也说明股票跌到最差的时候，其实你还有一块收益，那就是说债券的收益。很多有人说企业经营好，高增长就要给高市盈率。也就是说经济好的时候市盈率高，经济差的时候市盈率低，历史证明这句话又是错的。其实泡沫出现的时候，大牛市出现的时候，往往是经济增长已经找不到方向的时候。大家回想美国的网络股泡沫，07年的A股泡沫，其实经济已经过热，通胀也起来的时候。由此可见你想期盼的大牛市其实不是出现在经济高增长时期。你用GDP增长想赚泡沫的钱这被历史证明又是有偏差的。
       企业高增长的时候，它的折价往往是最厉害的，股市往往喜欢坏孩子。我们看大蓝筹股的启动，从长虹到发展，到招商银行和万科这样的公司，高增长了许多年，最后大家实在觉得他便宜的不像话的时候，才出现暴涨。所以价值投资的窗口在什么时候，就是在未来三年经济起来，好的企业出现，却不为市场所关注的时候。
    这么简单的赚钱方法，为什么很多人做不了价值投资呢？主管部门告诉我们，要做投资者教育，持续不断的投资者教育。但事实证明，搞了一百年股票的美国人也是一样的。追涨杀跌的趋势，全世界人民都一样。这是美国的基金申购状况，连续三年业绩好转，申购率都升上去了；此后却收益连续亏损3年，申购大降；大家都觉得股票投资不行改投资债券的时候，就在这一年股市爆涨了。这就是典型的09年市场，重现了美国03年市场的行情。
我们总结下来还得回到中国的禅宗，是风动还是幡动？我们看到市场上波动的是情绪，不波动的是价值。价值始终像流水一样，每年稳定的增长，我们不能遵循价值规律的道理是因为我们是人，就得有七情六欲，否则都变成巴菲特老禅师，生活太没劲了。

企业创造价值，宏观干扰情绪-----《STALL  POINT》

       巴菲特也学过经济学，但是为什么巴菲特总是在经济最差的时候不断的买股票呢。有本书叫STALL  POINT，他研究了美国过去100家大企业的成长规律，结论是企业能否增长的因素87%是内在管理，外部因素只有13%，而宏观因素只占4%。我们看到很多行业，在过去12年面临同样的宏观环境，同样的周期性和同样的政策管制，但为什么春兰ST 了，格力美的几百亿了？我同班的小学同学和中学同学们呢？各位在座的老总比同班同学那么成功，是宏观环境使然？无论是个人经验还是历史证明，宏观不是投资的要素，否则计划经济就能带来最好的股市。一句话，是企业在创造价值，而宏观在干扰我们的情绪。
        还有很重要一个数据，美国过去20年看，基金的平均回报是11%，但是基民的回报才4.5%。剩下的去哪里了呢？几百万金融从业人员分了几亿基民的将近一半财产性收入，怪不得学生们都朝这个行业钻呢。因为有不断的宏观信息告诉你要调整仓位，不断的新板块，新概念和新经济促使我们去交易，不断的新出炉的基金排名榜让我们追星。所以说商业驱动也是价值投资最大的挑战。其实这个行业很简单，如果说没有情绪和商业驱动的话，我们就不断的去找各个行业最有竞争力的公司，耐心等待以合理的价格买入持有。
       我们比大多数公募基金幸运的是我们拿到一笔钱，这个钱叫社保基金，它的口号是长期投资、价值投资、责任投资。结果大家不言而喻，不断逃顶和抄底的是社保基金。大家认为有国家的后台，内部的消息，但亲身经历的我们看到的是，他们遵循简单的原则，再加上一点社会责任感，可能是社保基金做得比大多数公募基金好的原因。
       还有一个图，我们说，这也是我们独创出一个调侃的理论，股票就像蝴蝶的一生。在大熊市跌跌不休的时候，他就是一只难看的大青虫，就是一个接近债券的投资品种，但越跌分红越高。天暖起来的时候，它就变成蛹，有风险也有收益，股票的正常状态。再涨涨呢，大家都进来炒作了，可能涨得越高就赔率越高，那就变成了彩票，一千个人当中只有一个能中彩逃顶的。但这也是蝴蝶最美丽的时候，故事多多，绯闻多多，轻盈且美丽。而我们经常做的是放飞蝴蝶的事情。现在的中小板和创业板，我们觉得应该也是蝴蝶放飞的时候了。
       公募能不能社保化呢？ 我们在国泰基金做了些尝试，结果还是不错的。我们做了几件事。一是少开麻将桌。买一个股票就像开一桌麻将，你要考虑上市公司会不会调节利润，股东会不会减持，别家基金会不会砸盘，新财富研究员会不会推荐。一个基金经理能同时打几桌麻将？ 业内平均水平可能是100桌。但研究证明，分散风险到60桌基本上分散不了多少风险了，反而带来了失察风险。审慎投资带来了投资精准的增加和交易成本的下降。此外，我们贯彻量化的责任投资。有必要在一个股票上每天都买卖吗？ 我们跟踪交易密度指标，警示风险。我们对所有基金对每个股票买卖成本做比较，那些老是买在高点的基金经理是不是要做点解释？ 那些老是买在低点的基金经理是不是可以提携一下大家，团队共享下投资心得？事实说话，量化风险的方法就像麦当劳餐厅一样，当玻璃透明之后，厨房里的卫生就好起来了，投资人的回报也就有了保障。国泰可喜地整体的业绩改善了。
我们的研究方法体系和我们的投资方法体系一样，是长期和价值的，是历史唯物的，但也是让在座失望的，下个月市场涨幅怎么样，哪些板块或个股我们无从推论得出来。
        我们这张图说明了我们的长期观点，消费一定要起来。同样我们也看重行业集中度的提高是各行业的普遍现象，这两个主题消费崛起和强者恒强我们认为是中国资本市场未来5年的长期主题。
       很多客户说你们这样的做法不行，到底回报率多少。我们同样用历史唯物主义方法可以推论出来的。我们看到标准普尔指数1982-199年以来有17%的年收益率。而A股过去12年是18%的年收益率。我相信这是坚持简单常识能得到的合理回报。很多人拍胸脯保证更高的收益，很多客户也自信能拿到更高的收益，或沾沾自喜于过去成功的每年翻番的收益。但我们不得不说，我们常在股市走，每年碰到些横财是非常自然的事情。但把这些横财常态化却不是个好事。
       如何能坚持简单投资原则做好投资，我觉得从个人层面有几点值得关注。首先是要有独立的人格，我们每年去欧美考察资产管理公司，都看到有很多个性鲜明的公司，但是很可惜，在亚洲我们没有看到，所以亚洲机构能逃顶的也是非常鲜见。惟命是从，从上从众是我们东方文化的精髓，在股市里却是致命的性格缺陷。第二是要遵循数字，逻辑和历史，而非情绪，我们讲了，历史唯物主义不可少。还有一点非常重要持续学习。巴菲特在选择接班人的时候说了一句话，他这个人每周可以阅读500页，可用。还有要确立人生的价值观和哲学观，为人民服务，这不是一句空话。年轻的行业里一群年轻人手上有几十亿的时候，他们又没有什么的时候，外部约束很难起到作用。因此这个行业，只有乐观和好奇，而不是追求私利，是获得卓越投资能力的关键。
       我们觉得很好的学习方式就是多读历史书和企业家传记。比如说《长线》，里面说的就是价值投资在资产管理行业的生存法则。即便投机，像高盛的合伙人所说，我们贪婪，但是我们要的是长期的贪婪。当99%的人都在天堂的时候，天堂里的环保、污水处理问题就会很大，在地狱里反而可以住别墅。所以当所有人都说短平快可以赚钱的时候，那么你做长期投资者很可能就是一个最后赚钱的人。
    既然我们选择的价值是企业家，我们研究的方向很重要的一点就是经得起历史检验的企业家，研究这些企业家的历史，就跟毛主席读几千年的历史一样，你可以从中获得很多的启迪。研究企业家和产业规律是很重要的。产业的规律是长线投资者要做的事情，我们持有周期如果超过5-10年的话，其实我们的基金经理已经不是交易员，而是CEO了。你要以CEO的眼光来看待这个行业和这个企业。所以巴菲特最后长线投资人的成功之处是他从企业家的角度去理解企业。
       很荣幸，我的公司马上要成立了，simpleway,我们希望简单做人，简单做事。也要感谢大家参加这次交流，希望首先我们能会成为价值观一致，思想上共同交流的伙伴。

连凯：接下来我们可以进行提问，我们一起来做一个探讨。
提问：刚刚听你讲长期的价值投资，这里我想提一个关于短期一点的问题，最近股市到了一个比较怪的状态，至少我是这样认为的。有一些股票突然10%的涨停，突然10%的跌停，不像以前是有一些趋势的。这一点是不是拐点或者是怎么样的呢？想听一下你的评论。
归江：这不是我的专长，我自己的观点是现在市场处于结构分化的时候，有蝴蝶也有青虫.

提问：有一个问题是关于价值投资和长短线的问题，你在社保基金当中运作的非常好，你从社保基金经历当中得到了什么办法，可以超越社保基金的表现。
归江：谢谢，我觉得社保已经做的很优秀了。我们的投资目标不是超越谁,而是做好每一比投资。能不能超越社保我们认为更多是组织管理上的挑战,对创业期的我们来说。因此，构建体系和培养团队是我们初期的重点。

提问：还有持股的问题，为什么不在最后一年再去买，我相信你可以找出一些规律性的东西，可以看到起飞前的症状。
归江：我们正在挑战，希望把这个时间缩短。但是说实话，到目前为止，这方面如果花精力在这个方面的话，我们对企业的研究就会下降，这是专业分工的问题。我们说从人和人之间的关系角度来看，我希望市场最差的时候，去帮助企业。很多人的确抓住了最好的时机进去，但他赚了一倍就会出来，他赚不到十倍的钱。我们看到沃尔玛一个法国的投资者赚了100倍，如果说是交易选手的话，你永远都是可以赚100倍的股票上只赚一倍就走了。因为你对他的交易有信心，而对长期经营缺乏信心。只有你真正的理解企业，才能在下跌和长牛中守得住他。

提问：有一个问题，比如说在今年那种长线投资，客户不会给你那么长时间，我们去搞新兴产业有40%、50%的收益率。我们赚一步就走，不断寻找下一个目标。做私募和社保是不一样的，我一开始也是信奉价值投资，但是在私募，你的客户不允许你去做长远投资，他每天都会盯着他的股票市值，会天天给你打电话说他的股票怎么样。
归江：你可以选择不做私募，只管朋友的钱，你总会找到你的细分市场。什么钱都想赚，可能就是很多企业失败的原因。现在只做空调的格力是盈利最好的，只做白电的美的也是上千亿的，黑白家电手机都做的，现在都是小弟弟了。作为交易者你做到40岁你就做不下去了，但是做价值投资者的巴菲特可以做到80岁。我们看到资本市场有多少十年前成功的投机者现在基本上都不在了。当然当下有人可能会创造奇迹，但是我们想做是大概率事件。

提问：归江先生你好，请教一个问题，您说很多基金经理在优秀的企业上反而亏了很多钱。我在思考如何投资优秀企业的时候可以规避08年这样的风险。比如说我手上有招商银行和云南白药，以目前的阶段来看，能不能听听您的建议，你会如何操作。
归江：白药这样的企业我们忽略了，可能我们觉得贵。任何规律都会有小概率事件。的确有公司能穿越大泡沫，但是买到这些公司就像买彩票一样，很难找到先验的规律。

提问：在你当前判断的逻辑下，可能这个股票不能持有了，在你的经验来说，会有哪些条件或者是事情发生的时候，你会选择不再持有，甚至没有变成蝴蝶。
归江：确实是有这样的无效资产在里面的，不可能都是好的案例。比如说我们投资过电力企业，我们是失败的。但是即使我们看错了，我们的损失有限，因为买的便宜。巴菲特说，一个桥只能走10T，你非要20T去走，走过去没事，但是万一出事了呢？我们管的钱是老百姓的养老金，我们总是把万一出错可否承受作为买入股票的重要假设，这就是我们风险控制的方法。

提问：你好归江先生，我有一个问题，10月6日许小年教授跟我们分享了传统社会和公民社会。我在创业讲座当中也请教了6位创业的校友。我想请教你，如果你在选择公司有一类公司他的创业者是有红顶商人的潜质，还有一种是有企业公民的心，但是他现在很困难。从您的角度您更倾向于投资哪一个呢？
归江：怎么解释企业公民？
提问：他比较注重整个企业的发展和社会的福利，做事必须有责任，不太倾向于搞一些官商勾结，这种赚快钱。
归江：我一定是选择后者。我们说民营企业到1000亿的时候政治风险是很大的。胡雪岩当时是红顶商人也被当时的国有企业招商局的盛宣怀给干掉了。历史证明靠保护伞的方式是非常难的，特别是市值做大的时候各种势力都会过来干预你的发展。还有你刚刚说的对社会有所贡献，我觉得这种企业可以做的更长一些。

提问：现在140多家创业板企业已经上市了。我问一些创业家，他们很多都是语焉不详，说红顶商人，他是白顶商人，你觉得这140多家企业当中有多少会像比尔盖茨或者是像苹果，这是一个大概率的问题，还是小概率的问题，投资者在把握时点上似乎也没有太大的概率问题。
归江：我觉得很难说，这里面肯定会出现一些优秀的企业，同样是一个概率的问题。但是我们不建议公募基金去搞新能源这些公司。如果说把这些钱放到公募基金去管，还不如交给创投去管。人家有风险控制手段，有对赌协议，盈利目标不完成，会如何如何；VC创投有独特的研究团队，浸淫技术几十年的专家和管理专家。但是公募去投资二级市场的创业板，那么高的市盈率，分散投资也无法分散风险，研究体系也不支持。公募的研究体系说白了是帮VC在变现，他没有能力去做这些研究。

提问：中国要进入高通货膨胀的时代，哪些板块可以抗通胀呢？
归江：高通胀、低通胀永远是一个是经济的正常波动规律，回归本源还是企业的成长，企业的内在管理，宏观只占到4%。你小孩还要成长，要出人头地还要靠父母的教育，还是要靠内在的因素。高通胀的话，如果说股票跌的话，反而给我们创造买点，这是让我们欣慰的地方。

提问：我自己也做企业，也做一二级市场，包括我的股票也有阳光私募的，也有团队帮我操盘的。但是我真正看到的能够像你这样，跟你的理念一样要走下去的人并不多，你是做商业化运作的，你要苦多少年，你如何安慰那些过了三年还没有成长的人坚持跟你走下去。
归江：我们现在三个合伙人已经财务自由了，我觉得我们有足够的时间去等待。我觉得再做三年经济还起不来，这个概率也是很小的，事实证明我们的经济还在改善，这一点我们也做了基础的研究，这三年是价值投资者比较好的进入时期。至于说怎么熬过来，你看任何成就的企业，都是十年苦心经营。为什么***可以成功，就是经历了过草地、爬雪山的过程，真正的把坚信信仰的人提炼出来了。幸运的是，我们做了12年，有客户对我们的信任，包括中欧的校友。我想经历了这么大的市场波动，总有一些人看到一些规律。

提问：我有两个问题，一个问题是关于资金管理，或者是资金分配方面的问题。我看到有一些评论，就是说巴菲特长期投资的成功，很大的原因是投资的结构和服务金的来源，可以在安全边际非常大的时候，有不断的廉价资金可以加大他的仓位，这是一个非常重要的因素。我想请问，你们在管理社保基金的时候，你这个资金额度是固定的还是说是可以增加的。如果说是个人投资者，他的资金来源必须一定的情况下，这个资金怎么来进行分配管理。第二个问题，我看到你前面列出的社保基金投资的标的都是一些比较成熟的企业股票，那么在新兴行业起来的时候，最近二三十年就是IT和互联网产业，当这些产业起来的时候，你们的投资方法能够在这些行业当中发现他的龙头吗？或者说你是会等这些行业的龙头出现之后再进行投资。比如说腾讯，你刚刚多次提到腾讯，腾讯如果你们要投资你们会什么时候投资，因为他是04、05年在香港上市的。这样的一些行业的龙头，他也是通过行业的发展竞争之后成长起来的，这样的公司你们怎么来进行判断，或者说你的投资方法怎么进行判断谢谢
归江：有一些办法只能通过选择，要通过时间去历练属于你的那种风格的客户，匹配你的投资方法体系。所以价值观我们要保持一致才有得谈。刚刚所说的新兴行业我们也在研究，但是客观来说，巴菲特这样没有研究过高科技股也可以成为世界前几名的话，我们为什么不做些简单的事情，把简单的事情做好是我们的目标，而不是挑战高难度。比如说腾讯，一上市我们就研究了，看到他财务报表非常好，但是我们看不到他的成长性。很多事都是事后检验的。所以我们说Simpleway做简单的事情把他做好，事实证明，这里有足够的钱可以赚。

连凯：时间的关系，我想做一个简单的总结，巴菲特说，股票市场的存在，给了我的交易机会，但是我选择了不交易。这也是Simpleway公司的座右铭。我还想起另外一个人就是顾成，他曾说黑夜给了我黑色的眼睛，我就用他去寻找光明。归江先生也说，价值观是未来Simpleway公司可以持续走下去的皈依之所。我们再次感谢归江先生，谢谢大家。
归江说过，“伦理道德与精神准则是我们生命里一切事情的基础，也是投资的皈依之所。”
最重要的，重新配置自己的生活吧，我的同学们！重新配置你的家庭\学习\爱好\工作在生命中的权重。

八個重點句子值得一生受用

從有證卷分析以來,關鍵的投資思想到現在就只有那幾個,下面是我去蕪存菁精選節錄出來重點,是重點中的重點,短短只有8個,這是人類思想目前所能達到最高等級的投資智慧,是所有思想的結晶,道理都是非常淺顯易懂,以至於一般人很難有紀律的遵守,他內在的含意義是極為深邃,每一句話也都價值匪淺,少說值幾千億美金.

1.投資就是投資企業,不是上下浮動的股價  (企業導向,沒有股價,企業照常運作:Graham)

2.企業的價值取決於未來可以創造的自由現金流量  (現金為王:siegel)

3.集中投資最好的公司  (世間好的事物是稀少的,好的公司也是:munger)

4.關注絕對報酬  (避免參與比笨遊戲,比別人不笨還是笨:Klarman)

5.別人恐懼你要貪婪,別人貪婪你要恐懼  (大部分人是錯的,你不會看見富翁滿街跑:buffett)

6.預留安全邊際  (預留一點判斷的緩衝空間:graham)

7.投資你所能理解的  (在自己知識所能及的能力圈之內做決策 : peter lynch)

8.投資首先考慮避免虧損 (風險為投資第1考量:graham)


以後每天都會讀一次以上字字值千金的句子，直致會背讀為止以及用心慢慢去令自己領會大師們的智慧

看來以後要再從新選擇股票方面準則。



內容所選取來自  麥樹仁投資  網站

麥大係台灣人，也有好多投資理財寫作，值得各位去看看

增持3883奧元地產

買入5000股奧元地產

入貨價$1.4

收息會增加約:$504
                         
  0.08x1.26除1.4x100
 =7.2%息率
                         

中國奧元地產(3883) 業績

於二零一三年奧園取得令人鼓舞的成績。

本集團於二零一三年的未經審核合約銷售額為人民幣100.4億元，總銷售面積約為1,072,000平方米，較二零一二年大幅增加約91%。

於截至二零一三年十二月三十一日止年度，本集團實現經調高後的人民幣85億元全年合約銷售目標的118%。‧

本集團截至二零一三年十二月三十一日止年度的確認收入為人民幣5,729.3百萬元，較二零一二年大幅上升人民幣1,786.1百萬元，升幅45.3％。二零一三年毛利增長48.2%至人民幣1,758.6百萬元，毛利率亦增加至30.7％。‧

本集團的二零一三年年度淨利潤達人民幣752.1百萬元，而二零一三年年度核心純利（不包括除稅後投資物業公平值收益及非經常性收益）約為人民幣672.9百萬元，較二零一二年大幅增長約344.1%。

二零一三年的每股基本盈利為人民幣27.42分。‧ 於二零一三年十二月三十一日，本集團的銀行存款餘額為人民幣4,711.6百萬元，淨負債比率為64.0%。

本集團於二零一四年一月成功發行新的300百萬美元優先票據。‧ 二零一三年成功包括在重慶、佛山及廣州等收購土地後，奧園於二零一三年十二月三十一日的土地儲備增至11.18百萬平方米總建築面積，平均土地成本約為每平方米人民幣1,090元。

建議每股人民幣8.0分之末期股息

雖然去年盈利倒退21% ，但因上年一次性收益長安8号入帳所令業績倒退，但如扣減後實則是正常業務有增長。 派息以及業績都好滿意。


0.08x1.26除1.6x100%
=6.3%息率

注:
     從投資至今差不多二年半，在大半年前才懂得價值投資，而今年會決定去參加股東大會，也是第一次參加，因個人覺得去股東會去面對面睇主事人對話及他的談吐舉止，總比起只對着一堆數字計來計去來得真實。

以及在往後日子也會回大陸去公司的商場逛逛用心去感受。

如何運用工作30年儲蓄的薪金

 一般打工仔,如果25歲出來社會工作至55歲退休，計算可儲蓄薪金有多少錢。

例子如普通打工仔月薪$10000-$15000,
我們不如就取中位數$12500做標準. 不計算OT.年尾獎金等。

每月$12500
每年$150000
10年$1500000
20年$3000000
30年$4500000

取個例子扣除生活開支預算每個月儲蓄30%，這三成儲蓄對普通人來可以持續做到的都算了不起

每月$3750
每年$45000
10年$450000
20年$900000
30年$1350000

大家如果看到有一百三十五萬，都好似叫做不過不失。 但現實就是好殘忍，在香港的每年通漲普遍都超4%以上。
 以4%通漲計算扣除後所剩購買力一百二十九萬六千蚊

但如果你一開始把所儲蓄的第一年本金$45000投入資產回報5%物體度
經 [ 複利 ]計算情況就如下:
                      第一年投入金額:$45000
                  之後每年投入金額:$45000
                          每年預計回報: 5%
                                  投資年數:30

         經過計算:
                           總額:$3184236
   之後每年可得利息:$159212
           每月可得利息:$13268

經過投資变動，假設保本下加複利回報所得有三百一十八萬左右
4%通漲扣減後所得金額三百零五萬六千左右

兩者扣減後:$3056000-$1296000
                     =$1760000
                     相差135%

從二組數字中，得知
投資+時間+複利=力量

現在未開始的你，請加多二錢肉緊，學一學投資理財，幫自己計算下，到時可能唔駛做到30年都可提早退休，以及不傷害本金下收取利息。

華寶國際派中期息

2014/03中期業績股息：港元 0.0868現金 

2013/11/262014/03中期業績特別股息：港元 0.0288

合共派:$0.1156

股數:8000股

$0.1156X8000股=$924.8

 過戶费 -$12
券商代收股息费 -$20

 所得現金息=$892.8

巴菲特大師指點，把投資問題化繁為蕳,真系一言驚醒夢中人

葛拉漢：「如果你做得像是在經營企業，那就是最有智慧的投資了。」 

引用葛拉漢的話作為這篇文章的開始很適合，因為我從他身上學到了很多有關投資的事情。我將會談到更多關於葛拉漢的事情，也會很快談到關於投資普通股的事 情，不過請先讓我告訴你兩個跟股票無關的投資小故事，雖然是很久以前的事，這兩次投資對我的財富並沒有造成太大的改變，卻是相當難能可貴的經驗。 

第一個故事發生在美國中部的內布拉斯加州，從1973年到1981年，美國中西部地區經歷了一次農產品價格的大爆發，造成的原因是多數人相信失控通膨即將 到來，而小型農村銀行的放款政策更是推波助瀾。後來泡沫破了，造成農產品價格下跌甚至超過50%，不但造成農民負債累累，連借錢給農民的銀行也損失慘重。 當時，愛荷華州和內布拉斯加州所倒閉的銀行數量，是離我們最近的這次大蕭條五倍之多。 

到了1986年，我從美國聯邦存款保險公司買了一座400英畝的農場，位置在奧馬哈北方50英哩的地方。我付了28萬美元，這個金額甚至比倒閉的銀行在前 幾年貸款給那座農場的錢還要少。我對經營農場毫無所知，但是我有一個很喜歡在農場工作的兒子，從他那邊我瞭解這座農場的玉米和黃豆的產量有多少，以及營運 支出大概多少。根據這些資料，我算出這座農場的報酬大概有10%，而且我認為這座農場的生產力將會增加，作物價格也會上漲。後來兩個預測都一一應驗了。 

我不需要什麼特殊知識或情報才能下結論，這筆投資沒有缺點，而且可能會獲得高額報酬。的確，偶而會遇到作物欠收，價格有時候也會讓人失望，但又怎樣呢？只 要在多數的年份都有著不錯的收穫就好了，我根本沒有什麼需要賣掉這座農場的壓力。28年後的今天，農場的盈餘是原來的三倍，而農場本身的價格更是我當初買 進的五倍之多。我仍然對經營農場一竅不通，最近我去拜訪了這個農場，這也才第二次而已。 

1993年，我做了另一筆小投資。Larry  Silverstein是我當所羅門這家公司CEO時的房東，他告訴我在紐約大學旁邊的一家公司叫做Resolution Trust  Corp.（RTC）正在出售一些物件。同樣的，又是一個泡沫破了，這回影響到商業不動產，RTC這家公司的主要業務就是處理倒閉的儲蓄機構所持有的資 產，他們過度樂觀的借貸行為助長了愚蠢的泡沫形成。 

這次的分析還是一樣簡單，就像之前那座農場，RTC所出售的大樓在無槓桿的情況下，現金流收益大約有10%，但是因為RTC所持有的物件過去沒有好好經 營，所以在幾個閒置的店面出租後，收入應該會增加。更重要的是，最大的一個承租者，租下20%左右的空間，每英呎卻只付5美元的租金，其他承租者的平均租 金卻是70美元。九年後，這個租約到期時，租金調漲後將會帶來相當大的盈餘成長。除此以外，這個案子的地點更是好得沒話說：紐約大學絕對不會搬走。 

在買進那棟大樓的時候，我組成了一個小團隊，包括Larry和我的朋友Fred  Rose。Fred是一個經驗豐富而且高超的房地產投資人，跟他的家族一起經營所持有的物件。隨著舊的租約到期，這個投資的盈餘成長為原來的三倍，每年收 到的租金已經超過一開始投資本金的35%以上。更棒的是，我們當初的抵押貸款在1996年和1999年分別進行再融資，而這些操作帶來一些額外的收益，加 起來已經超過我們當初投入資金的150%，而我甚至還沒看過這個物件。 

來自於農場以及紐約大學房地產的收入，在未來的數十年很有可能會繼續增加，雖然漲幅不會很劇烈，但是這兩項投資的成果將會相當讓人滿意，而且不只有我，我的小孩以及孫子都可以繼續受益。 

我說這兩個故事，主要是為了描述一些投資的基本原則： 

1. 你不需為了獲得令人滿意的投資報酬而成為一個專家。但是如果你不是專家，你必須要認知到自己的極限，然後遵循一套合理且運作良好的規則。讓一切盡可能保持簡單，不要只想揮大棒。如果有人向你保證可以快速賺大錢，就要更快的回他一句：不！ 

2. 如果你正在考慮買進一項資產，請專注於未來的生產力。如果你搞不清楚怎麼粗略估計那個資產未來的盈餘，就忘掉它然後繼續前進吧！沒有人能夠評估每一項投資的可能性，無所不知其實沒什麼必要，你只需要了解自己必須承擔的那些行動。 

3.  如果你打算購買一個資產，卻只專注在預期的價格變化，你就是在投機。投機沒什麼不好。然而，我知道我沒有辦法成功投機，而且我懷疑那些宣稱可以持續成功投 機的人。在丟銅板的遊戲中，有一半的人在第一把會贏，但如果繼續玩下去，就沒有人能夠期望從這個遊戲中獲利。真正的事實是，一項資產在近期有好表現，絕不 是買進它的好理由。 

4. 在我的兩個小投資裡，我所想的只有這些物件可能會生產出什麼，一點都不在乎他們每天的價格變化。球賽中，只有專注在球場的球員才能贏得比賽，而不是那些盯著計分版上看的人。如果你能夠享受週六與週日而不去看盤，那麼試試看在其他五天也這樣做。 

5.  自己想出對於總體經濟的宏觀看法，或是參考市場上的宏觀預測，都是浪費時間。真的，這是一個危險的舉動，因為很有可能模糊了你對真正重要事實的看法。（當 我聽到電視裡的評論員口若懸河說著市場將會怎麼走，我總是想起了Mickey Mantle的評論：「除非你上過節目，不然你不知道這有多容易！」）

我的兩次房地產買進分別是在1986年和1993年，他們的下一個年度是1987年（註：黑色星期一）和1994年（註：墨西哥金融危機），但是現在回頭去看，當時的經濟、利率或股市的表現對於判斷這兩個投資是否會成功卻一點都不重要。我已經不記得當時的報紙頭條或專家們到底說過了什麼，不過管他評論怎麼說，玉米還是會繼續在內布拉斯加州成長，而學生也會繼續湧入紐約大學。

我這兩筆小投資和股市投資有一個主要的差異：股票能提供你每一分鐘的評估價格，而我還沒看到過我的農場或是紐約房地產的報價。

對股票的投資人來說，他們持股的估值能置身於大幅波動，應該是一個巨大的優勢。對某些投資人來說的確如此。畢竟，如果我的農場旁邊住著另一個喜怒無常的農場主人，他每天對著我大喊報價，不是要我把農場賣給他，不然就是想把他的農場賣給我，而價格的高低取決於他的心理狀態，短時間內的上下起伏相當劇烈。在這種情況下，我要怎麼從他荒誕的行為中獲利呢？如果他今天報了一個低得不可思議的價格，而我還有一點閒錢，或許我會買下他的農場。如果他喊出一個不可思議的高價，我也可以把我的農場賣給他，或是繼續經營農場不理他。

可是對於股票投資人來說，總是常常讓其他投資人任性而不理性的行為所影響，結果他們自己也跟著做出不理性的舉動。因為總有著許多關於市場、經濟、利率及股價變化的評論和分析，有些投資人認為聽專家怎麼說是很重要的，甚至更糟的是，竟然考慮要遵循這些專家的評論而去採取行動。

這些人，當他們擁有一座農場或是公寓的時候，他們可以安穩的坐著數十年，但是當他們接觸到股票報價，而且還伴隨著評論員的時候，好像就被灌輸了這樣的訊息：「不要只是坐在那裡，做點什麼事情吧！」對這些投資人來說，股市的流動性從一個好處變成了一個詛咒。

相較於一個不穩定又大嘴巴的鄰居對我房地產投資的傷害，一次閃電崩盤或是幾次股市的大幅波動其實並不會對投資人造成什麼影響。事實上，如果他能夠在價格遠低於價值的時候準備好現金，一個上下起伏的市場對於真正的投資人是有幫助的。恐懼的氣氛是你投資的好朋友，而樂觀的世界卻是你投資的敵人。（A climate of fear is your friend when investing; a euphoric world is your enemy.）

在2008下半年，當市場進入極度的金融恐慌時，即使一個嚴重的經濟衰退顯然正在醞釀著，我也從來沒有打算過要賣掉我在紐約的房地產。如果我100%完全持有一個有著良好長期前景的穩固企業，對我來說，把這樣的企業賣掉才是愚蠢的。有沒有發現，為什麼我過去總是賣掉一些我自己持股比例不高的好企業？的確，他們之中任何一家公司可能終究會讓人失望，但是整體來說他們的表現相當好。有任何人真的相信地球打算吞掉美國那些令人難以置信的生產性資產以及無窮盡的人類創造力？

當查理．蒙格和我買股票的時候，或許我們只是買進一家公司的一小部份，但是我們的分析方式跟買進整家公司其實非常相似。首先，我們會先判斷我們是不是能夠理智地估計未來五年或更久的盈餘範圍。如果答案是肯定的，根據我們對這家公司未來盈餘估計的範圍底部，計算出一個合理價格，只要有人用這個價格賣股票，我們就會去買。然而，如果我們沒有足夠的能力可以去估計未來的盈餘，而這其實很常見，那我們就會繼續去找其他的標的。過去54年，我們都在一起工作，我們從來都不會因為大環境、政治因素或其他人的觀點而放棄一個吸引人的買進機會。事實上，這些因素從來就不曾在我們做決定的時候出現。

最重要的是，我們瞭解自己能力圈的大小，並且好好的待在這個圈子裡面。即使如此，不管是在投資股票或是併購企業上，我們還是會犯一些錯誤。還好的是這些錯誤不會變成災難。那麼，什麼才會造成災難呢？舉例來說，當一個長期上漲的市場，誘導了投資人根據過去的價格趨勢而想要參與市場，往往就是災難的開始。
當然，大多數的投資人在他們的生活中不會把研究一家公司的展望當成優先事項。如果夠明智的話，他們會發現他們根本沒有足夠的能力可以去預測特定公司未來的盈餘表現。

不過我有些好消息可以給這些非專業人士：一般投資人其實並不需要這個技能。總體而言，美國的企業在過去很長一段時間一直都表現得很好，而未來也將會繼續維持好表現。（雖然，幾乎可以肯定的是，未來還是會有無法預測的起起落落。）在20世紀，道瓊工業指數從66點漲到了11,497點，配發的股息不斷增長。21世紀也將會持續，而且幾乎確定會有紮實的表現。對於非專業投資人來說，目標不應該放在挑選出贏家公司來，因為這並不是他們或他們的"幫手"能夠辦得到的事情。非專業投資人應該要持有涵蓋面很廣的一群公司，而一檔低成本的S&P 500指數基金就可以達成這個目標。

解決了非專業投資人應該投資「什麼標的」，「什麼時候」投資也很重要。對於膽小或初學的投資者來說，最危險的就是在極度熱絡的時候進入市場，而在帳面損失發生的時候，對投資的信心也因此而幻滅了。（請記得Barton Biggs所說過的：「牛市就像是性愛，在剛要結束之前總是感覺最好的時候。」）一個投資人避免投資時機錯誤的解藥，就是長期逐步累積持股，即使利空消息不斷，股票也從高點下跌了少，也千萬別賣掉！遵循這些規則，即使是對投資一無所知的投資人，只要同時分散持股並且努力讓自己的投資成本維持在最低，幾乎可以確定能拿到滿意的結果。事實上，一個樸實的投資人，如果能夠誠實面對自己的缺點，就很有可能獲得更好的投資績效，尤其是比起那些知識上很專業但是卻被一個小小的缺點蒙蔽的投資人。

如果投資人瘋狂的買、賣農地給彼此，那麼不管是農地的產量或是作物的價格都不會增加。這種炒作行為唯一的結果將是整體農場擁有者族群所實現的總盈餘將會下降，因為這些交易將會帶來鉅額的交易成本，而且大家在轉手的時候都會花成本尋求建議。

然而，無論是散戶或機構投資人，通常都會被那些藉由提供建議或影響交易而獲利的人，不斷催促著當一個積極的交易者。所以在投資上所產生的摩擦成本相當巨大，而所有投資人的利益卻反而被剝奪了。忽略市場上那些喋喋不休的聲音吧！盡量將你的交易成本維持在最低的狀態，把投資股票當成你是在投資農場一般。

在這裡，我要補充一點，我的錢就像是我所說的那樣投資，我在這裡所給的建議基本上跟我已經預立的遺囑是一樣的。我的現金遺產將會贈與給一個以我老婆為受益人的信託基金（我必須使用現金作為個人遺產，因為所有我的波克夏股票將會在結算我個人財產後的十年內全部轉移給某些慈善機構）。我對這個信託基金的建議已經簡單到不能再更簡單了：10%配置在短期政府債券，90%配置在非常低成本的S&P 500指數基金（我建議Vanguard的VFINX。註：同一檔基金也同時有發行ETF股份的形式，代號為VOO。）。我相信這個信託基金的長期績效將會非常傑出，甚至會比那些聘請了高薪經理人的養老基金、機構或散戶投資人表現得更好。

現在，讓我們再回到葛拉漢。我這篇投資的文章所進行的討論，其實大多數想法都是從他的書《The Intelligent Investor》所學到的，我在1949年買了這本書，從此改變了我整個金融生涯。

在讀過這本書之前，我曾經在投資領域四處遊蕩，學習一切關於投資被寫下來的事情，很多我所讀到的東西都讓我著迷，例如我曾經試著用我的手畫出線圖，並且使用市場徵兆來預測股市的走勢。我坐在券商的辦公室，看著磁帶不斷捲動著，聽著評論員的解盤。這些都很有趣，但是我並沒有任何收穫。

相反地，葛拉漢卻用相當優雅而容易瞭解的散文，有邏輯的解釋了投資的想法（而且沒有希臘字母或複雜的公式）。對我來說，最關鍵的章節是在新版的第八章和第二十章，這些內容直到今天仍然引導著我去做投資的決策。
關於這本書有一些有趣的花絮。新版本放進了一段後記，描述一段葛拉漢罕為人知的幸運投資經過。葛拉漢在1948年買下了這個標的，當時他正在寫這本書的第一版，這家神秘的公司就是Geico。如果葛拉漢沒有認知到Geico這家新公司的特質，我自己以及波克夏的未來都將會完全的不同了。

這本書1949年的版本還推薦了一支鐵路股，最後以17美元賣出，每股賺了10美元（葛拉漢其中一個讓我非常敬佩的地方在於他敢用當時的例子，就算他跌跤了也不怕別人嘲笑）。某個程度上，這支股票之所以被低估，是因為當時的會計規則所導致的，當時分支機構要保留盈餘，所以從申報盈餘中被排除了。

被推薦的股票是Northern Pacific，它最重要的子公司是芝加哥的Burlington & Quincy。這些鐵路現在全都變成了BNSF的重要組成，在併購之後也都被波克夏所持有。當我讀到這本書的時候，Northern Pacific的市值大約是四千萬美元，而現在它的繼任者（當然，也增加了很多資產）每四天就能賺到這麼多錢。

我其實不太記得我買第一本《The Intelligent Investor》的時候到底付了多少錢，不過不管這本書多貴，都證明了葛拉漢所說的名言的確是正確的：「價格是你所付出的，價值是你所得到的。」（Price is what you pay; value is what you get.）在我過去所有的投資中，買了葛拉漢的書無疑是最好的投資（除了我的兩張結婚證書以外）。